摘要：李克強推出注冊資本登記製度改革 激發社會投資活力|李克強|注冊|資本 ...

【報告導讀】

1. 國產算網基建高速發展趨勢不改，國家隊科技引領優勢有望帶來新機遇。

2. 5G“收獲期”ICT綜合發展，2B/2C端齊發力，經營業績有望超預期。

3. AI+帶來高成長可期，公司的估值提振和業務新動能助力發展或超預期。

核心觀點

國產算網基建高速發展趨勢不改，國家隊科技引領優勢有望帶來新機遇。自主可控大趨勢已定且逐步深化，國資國企是我國新型算網基礎設施建設的重要主體，在我國數字經濟發展中發揮著“底座”作用。電信運營商有龐大的服務器集群和強大的算力基礎，作為國家隊代表，積極響應數字經濟智算中心布局，更快速推動人工智能發展。從科技產業鏈布局來看，受益算網基建新變革有望超預期，電信運營商推進雲計算發展，夯實自IaaS到SaaS的全產業鏈布局。在數智應用業務、網信安全、大數據業務等新興領域有望實現資源整合、優化產業鏈布局，構建更加完善的科技新生態。我們認為國產算力大變局推動電信運營商改革發展進程中，被價值低估的國有資產估值有望企穩回升，隨著業績的穩步增長，公司中長期投資價值凸現。

5G“收獲期”ICT綜合發展，2B/2C端齊發力，經營業績有望超預期。公司大聯接業務方麵，5G進入全麵收獲期，傳統業務及物聯網用戶規模企穩向上，5G用戶滲透率穩步提升，ARPU值維持穩中有升，通信大聯接基本盤量收有望實現穩健增長。大計算業務方麵，公司資本開支企穩及配置優化，一方麵有效降低成本端壓力，另一方麵將進一步助力運營商智算業務發展，帶來聯通雲業績新增量。公司直接受益客戶AI部署、IDC數據中心和帶寬專線服務需求的增長，帶來成長新動能。大數據業務方麵，公司率先實現全國31省數據的統一采集，成立專注大數據業務子公司，在數字資產及數據要素中具備較大的變現空間及原始積累，市場份額持續領先。大應用方麵，國產算力降本增效算法變革，公司在全國270多個骨幹雲池預部署，接入多種產品場景，實現了AI模型在多場景、多產品中的廣泛應用，為AI技術的普惠發展注入強勁動力，形成良性循環。大安全業務方麵，政企上雲背景下，公司憑借天然安全背書、屬地優勢、渠道積澱等優勢，為政府機構和國有企業部署AI雲服務，在安全自主可控背景下，政企客戶規模有望帶來業績增長。

AI+帶來高成長可期，公司的估值提振和業務新動能助力發展或超預期。公司不斷落實“AI+”行動計劃，完善雲網邊一體化布局，建設、呼和浩特等萬卡智算中心，全麵覆蓋“東數西算”樞紐節點，資本開支向算力側投入帶來業績新增量。公司始終高度重視股東回報，持續增加分紅回饋股東彰顯央企擔當，在實現經營業績穩健增長的同時，致力於和廣大投資者共享公司長期發展成果。作為央企科技引領代表，充分發揮鏈長作用，數據、算力和算法全產業鏈布局，公司盈利能力、現金流資產不斷改善，資產價值優勢凸顯，公司快速發展的持續性和彈性有望超預期。

風險提示

國內外政策和技術摩擦不確定性的風險；運營商新興業務不及預期的風險；AIGC技術應用落地不及預期的風險。

正文

一、 ⠠聯通創新與股權優化，深化改革促產業鏈升級

（一）創新不斷，推動通信服務升級變革

自1994年成立以來，中國聯通以移動通信業務為肇始，經曆多個關鍵發展階段，從通信服務企業到技術服務企業升級，逐漸發展成為以科技創新引領的、全球領先的全業務電信運營商，而作為中國聯通重要的業務板塊——第二曲線業務也經曆了從無到有、從弱到較強的“蝶變”。

第一階段1994—2008年：破冰啟航，奠定基礎

中國聯通於1994年7月19日正式成立，打破了通信市場的壟斷格局，開啟了市場化競爭的新時代。1995年，公司開通了基於GSM製式的2G網絡，推動中國通信業邁入數字時代。2001年，中國聯通建成全球最大的CDMA網絡，成為少數同時運營GSM和CDMA兩張網絡的運營商。2008年，中國聯通與中國網通合並重組，成為全業務基礎電信運營商，為後續發展奠定了堅實基礎。

第二階段2009—2014年：3G引領，加速轉型

2009年，中國聯通獲得WCDMA製式3G牌照，迅速實現3G網絡試商用，建成當時全球最大的WCDMA網絡。同年，公司開售iPhone 3GS和iPhone 3G，推動移動互聯網發展。2011年，中國聯通首次提出企業信息化服務，以金融和中小企業為突破口，推動行業信息化。2012年，公司以“智慧城市”建設為契機，打造行業應用孵化平台，確立了在移動辦公、汽車信息化等領域的領先地位。2014年，隨著4G商用的推進，中國聯通加快布局IDC與雲計算、ICT等熱點領域，為數字化轉型奠定基礎。

第三階段2015—2019年：4G普及，融合創新

2015年，中國聯通商用基於LTE FDD製式的4G網絡，推動移動互聯網普及，並提出“沃4G+”，提升用戶體驗。同年，公司在山東建成首個“全光網絡”省，加速固定網絡光纖化改造。2016年底，北方10個省（區、市）實現“全光網”覆蓋。2017年，中國聯通借助混改契機，引入阿裏巴巴、騰訊、百度等企業能力，率先在山東、廣東、浙江設立產業互聯網公司。2018年，公司產業互聯網公司增至12家，創新業務成為收入增長的主要。

第四階段2020—2024年：5G賦能，智能升級

2019年，中國聯通獲得5G商用牌照，與共建共享5G網絡，建成全球首個、規模最大、網速最快的5G SA共建共享網絡。2020年，公司發布“5G+工業互聯網”解決方案，推動5G在垂直行業的應用。2021年，中國聯通發布CUBE-Net 3.0，推動網絡向算力網絡演進，發布“聯通雲7.0”安全數智雲基座，成立聯通數科，提升數字化業務地位。2023年，第二曲線業務（算網數智）營收達752億元，占主營業務收入的23.5%。2024年，中國聯通在超百個城市實現5G-A關鍵技術商用部署，推出元景2.0大模型，賦能城市治理和工業製造。中國聯通在過去30年的發展曆程中，不斷推動網絡升級、技術創新和服務優化，從打破壟斷到引領創新，從傳統電信服務到智能化轉型，為中國通信業的發展貢獻了重要力量。

（二）戰略投資者促多元化發展，優化股權助市場化治理

公司通過引入戰略投資者和混合所有製改革，實現了股權結構的多元化和適度集中。中國聯通成功引入包括騰訊、百度、京東、阿裏巴巴等在內的互聯網巨頭作為戰略投資者，通過技術和業務合作推動了公司在雲計算、大數據、物聯網、人工智能等新興業務領域的發展，使其股東結構既保持了國有資本的控股地位，又實現了股權的多元化，為公司治理和決策提供了更多的市場化元素。同時，中國聯通的股權結構實現了從高度集中向適度集中的轉變。混改前，中國聯通的股權結構高度集中；混改後，CR1指數從62.74%下降至35.85%，CR10指數也有了較大幅度提升，股權結構的分散度逐漸提升。混改後，中國聯通在企業經營業績、發展結構、資本杠杆率等方麵都實現了明顯的改善，為中國聯通在新興業務領域的快速發展提供了堅實基礎，有望在數字化轉型和智能化升級中邁出更大步伐。

（三）深化改革持續推進，算網產業鏈“鏈主”引領作用增強

國資國央企改革政策加碼，加速轉型數字科技領軍企業。2023年以來，國資委對中央企業總體保持“一利五率”目標管理體係。2024年“一利五率”目標保持不變，具體要求是“一利穩定增長，五率持續優化”，即中央企業效益穩步提升，利潤總額、淨利潤和歸母淨利潤協同增長，淨資產收益率、全員勞動生產率、營業現金比率同比改善，研發投入強度和科技產出效率持續提高，整體資產負債率保持穩定，在高質量發展中防範和化解風險，堅決當好服務全麵建設社會主義現代化強國的戰略性力量、帶動我國產業體係全麵升級的引領性力量、推動國家經濟社會發展的支撐性力量。二十屆三中全會指出要深化國資國企改革，建立國有企業履行戰略使命評價製度，推動國有企業向前瞻性戰略性新興產業集中。通信作為數字基礎設施關鍵底座，國家隊引領算力等新基建進程加快，展望未來，運營商作為國央企盈利能力逐步提升實現更高質量發展，高股息高分紅意願有望進一步加強，科技產業鏈發揮“鏈長”作用賦能新質生產力，高質量發展有望推動數字經濟發展超預期。

在國央企深化改革政策驅動下，三大運營商改革初見成效。中國聯通改革主要方針為深入實施科技強企戰略，大力發展戰略性新興產業和未來產業。公司聚焦網絡、數據、智能三個方向，加大研發投入力度，上半年的研發投入同比提升13%，強化原創性、引領性科技攻關，形成算力智聯網、可信數據資源空間平台、元景大模型等一批標誌性成果。截止24上半年，公司承擔的“5G關鍵技術與工程應用”項目榮獲2023年度國家科技進步一等獎。降本增效方麵，公司提升網絡能效，上半年單位電信業務總量綜合能耗下降6%。在新興業務布局上，持續推進AI+行動，聯合產學研用各方加快場景和商業模式創新，加快大模型產業化、規模化發展。堅持數智融合應用規模化發展，持續增強專精特新數智能力，發布格物Unilink工業互聯網平台AI+計劃，迭代5G專網4.0和AIoT產品矩陣，賦能工業互聯網、數字政府、車聯網等重點行業數智應用；穩步提升一體化安全運營服務和“安全薈”產業鏈安全雲市場業務規模，持續繁榮行業生態。

二、 ⠠夯實科技ICT，價值重構帶來估值提振

（一）運營商行業基本麵穩健，電信業務總量兩位數增長

縱觀近年來三大運營商的財報數據，中國聯通、和中國電信在盈利能力、營運能力、成長能力等多方麵均展現出穩健表現。2024年前三季度，中國聯通、中國移動和中國電信的營收分別為2901.23億元、7914.58億元和3919.68億元，同比增長率分別為2.99%、2.05%和2.85%。在利潤方麵，中國聯通、中國移動和中國電信分別實現了83.38億元、1,108.81億元和292.99億元的歸母淨利潤，同比分別增長10.04%、5.09%和8.11%。三大運營商的經營收入和盈利水平均保持穩健增長，其中值得關注的是，中國聯通在淨利潤增速方麵持續保持了雙位數的增長，這是其三季度財報連續第八年實現雙位數增長，使其成為保持利潤增速最快的運營商。

在市場格局方麵，中國聯通和中國電信則在一定程度上縮小了與中國移動的差距，中國電信營收和淨利潤占比分別為26.60%和19.73%，較去年同期提升0.10pcts和0.40pcts；中國聯通營收和淨利潤占比分別為19.69%和5.61%，較去年同期分別提升0.10pcts和0.21pcts，顯示出較強的市場競爭力。

細分三大運營商的主營業務收入可以發現，傳統業務如移動通信和固網寬帶始終占據最大比例，構成了其主營業務的“基本盤”，用戶規模更是重中之重。根據工信部最新數據統計，截至2024年11月，通信業整體運行態勢平穩。電信業務量收實現穩步增長，5G、千兆光網、物聯網等網絡基礎設施建設深入推進，連接用戶規模持續擴大，移動互聯網接入流量較快增長。從總體運行情況來看，電信業務總量保持兩位數增長。前11個月，電信業務收入累計完成15947億元，同比增長2.6%，按照上年不變價計算的電信業務總量同比增長10%。

從電信用戶發展情況來看，千兆用戶規模持續擴大。截至11月末，三家基礎電信企業的固定互聯網寬帶接入用戶總數達6.7億戶，比上年末淨增3379萬戶。其中，100Mbps及以上接入速率的固定互聯網寬帶接入用戶達6.35億戶，占總用戶數的94.8%；1000Mbps及以上接入速率的固定互聯網寬帶接入用戶達2.09億戶，占總用戶數的31.2%，占比較上年末提升5.5pcts。在高速率用戶持續增長拉動下，家庭戶均接入帶寬達515.3Mbps/戶，同比增長15.1%。移動電話用戶規模穩中有增，5G用戶數突破10億戶。截至11月末，三家基礎電信企業及中國廣電的移動電話用戶總數達17.9億戶，比上年末淨增4682萬戶。其中，5G移動電話用戶達10.02億戶，占移動電話用戶的56%，占比較上年末提高9.4pcts。蜂窩物聯網用戶較快增長，IPTV（網絡電視）用戶穩步增加。截至11月末，三家基礎電信企業發展蜂窩物聯網終端用戶26.42億戶，比上年末淨增3.1億戶，占移動網終端連接數（包括移動電話用戶和蜂窩物聯網終端用戶）的比重達59.6%。IPTV（網絡電視）總用戶數達4.08億戶，比上年末淨增666.5萬戶。

從電信業務使用情況來看，移動互聯網流量延續較快增勢，11月DOU值保持較高水平。前11個月，移動互聯網累計流量達3066億GB，同比增長12%。截至11月末，移動互聯網用戶數達15.68億戶，比上年末淨增4380萬戶。11月當月戶均移動互聯網接入流量（DOU）達到19.11GB/戶ⷦœˆ，同比增長5.9%。電話通話量持續下滑，移動短信業務量小幅提升。前11個月，移動電話去話通話時長同比下降4.9%；固定電話主叫通話時長同比下降2.2%。全國移動短信業務量同比增長5.2%；移動短信業務收入同比增長2.2%。

從通信能力情況來看，千兆光纖寬帶網絡建設持續推進，5G網絡建設有序推進。截至11月末，全國互聯網寬帶接入端口數量達12億個，比上年末淨增6360萬個。其中，光纖接入（FTTH/O）端口達到11.6億個，占互聯網寬帶接入端口的96.5%。截至11月末，具備千兆網絡服務能力的10G PON端口數達2792萬個，比上年末淨增489.6萬個。5G基站總數達419.1萬個，占移動基站總數的33.2%，占比較上年末提高4.1pcts。

2024全年，中國聯通“大聯接”用戶累計到達數11.37億戶，5G套餐用戶累計到達數2.90億戶，物聯網終端連接累計到達數6.25億戶。在創新應用方麵，中國聯通5G行業虛擬專網服務客戶數達16059個。在智慧服務方麵，當月智慧客服客戶問題解決率為98.8%，智能服務占比為85.2%。在科技創新方麵，本年累計授權專利數量為1436件。

（二）電信周期波動促運營商求新，AI賦能加速數字化轉型

電信市場呈現出明顯的周期性特征。目前運營商麵臨流量增長放緩和傳統流量變現模式“天花板”的雙重挑戰。隨著5G紅利逐漸減退，而6G建設還暫未開啟，運營商需尋找新的經營方式以保證市場穩定發展。為應對挑戰，三大運營商正加速數字化轉型和產業升級。中國聯通、中國移動和中國電信均在新興領域持續發力，聚焦低空經濟、衛星通信、智算和AI等第二曲線業務進行差異化布局，有望在投入使用後帶來新的收益回報。同時，運營商也在探索新的商業模式，如通過5G-A的三載波聚合提升網速，推出更高價值套餐，以及通過數字化轉型推動內部升級。

運營商正通過拓展連接以外的服務，在B2B市場尋求新的增長機遇。根據GSMA智庫的數據，2023至2030年間，全球運營商核心電信業務的複合年均增長率（CAGR）僅為3%，而連接之外的技術服務CAGR則高達14%。2023年，連接以外服務市場價值約為4260億美元，預計到2030年將增長至近1萬億美元。其中，雲和數據中心業務的增速最快，市場價值占比將從2023年的55%上升到2030年的63%，達到約6222億美元。製造業、公共事業、交通運輸和金融服務等行業將成為運營商提供的雲、數據中心和物聯網服務的重點下遊客戶。企業更看重運營商在垂直行業的技術融合能力和產業融合能力，而不僅僅是連接能力，因此運營商強大的跨生態整合能力是其最大的優勢，提供包括雲、邊緣計算、安全、AI、IoT等在內的多領域綜合服務，有助於構建與垂直行業長期合作夥伴關係。

運營商憑借其核心資源和豐富業務場景，在大模型領域展現出顯著優勢，成為通用人工智能時代的供給者、匯聚者。一方麵，運營商擁有充沛且可靈活配置的算力、數據和網絡資源，能夠為大模型提供全要素的長期有效供給，並形成獨特的算網融合優勢，提供智算、通算和IDC資源，以及高品質的傳輸網絡和算力網絡服務。基於網、數、算一體化基礎設施，運營商在大模型的訓練和推理上能夠充分發揮規模優勢，為其入局大模型奠定了堅實的資源基礎。另一方麵，運營商憑借超大規模用戶群體，涵蓋個人、家庭、企業和政府的信息服務業務，為大模型提供了豐富的落地場景。目前，國內三大運營商均已投資建設超萬卡智算集群，推動“AI+”賦能通信行業的轉型升級。此外，運營商在自智網絡、智能客服和社會綜治等複雜係統的智能化實踐中積累了豐富經驗，能夠結合業務需求，規劃大模型和小模型的適配場景，實現大小模型的協同賦能，與現有生產係統高效融合，並加速推動其他國民經濟重點行業的智能化應用創新和轉型升級。

2024年前三季度，中國聯通、中國移動和中國電信均顯著加大研發投入，呈現兩位數增長。具體來看，中國聯通研發費用約為54.4億元，同比增長26.0%；中國移動研發費用為203億元，同比增長34.4%；中國電信研發費用為87.5億元，同比增長19.3%。麵向未來，三大運營商針對發展方向也各有側重：中國聯通將堅持穩中求進的總基調，推進網絡、技術和服務創新，實現營業收入穩健增長和利潤雙位數增長；中國移動將深化“一二二五”戰略，加快發展新質生產力，推進數智化轉型；中國電信則持續深入實施“雲改數轉”戰略，推進服務型、科技型、安全型企業建設。

中國聯通算網數智業務擴盤增效，元景大模型啟新打造標杆案例。算力業務快速增長，2024年前三季度，聯通雲收入達到438.6億元，同比提升19.5%；公司以數據中心適智化改造推動AIDC提速發展，數據中心收入達到196.9億元，同比提升6.8%；同時積極助力新型工業化，提振聯通5G+工業互聯網品牌影響力，5G行業虛擬專網累計服務客戶數達到14,013戶。麵向傳送需求，公司打造了高通量、高性能、高智能的中國聯通算力智聯網AINet，建設上海臨港、呼和浩特等萬卡智算中心，大型算力中心園區全麵覆蓋“東數西算”樞紐節點。此外，中國聯通積極布局大模型領域，其元景“1+1+M”體係在2024年世界移動通信大會上首次發布，並於7月升級至2.0版本。該體係包括1套基礎大模型（涵蓋10億至700億參數）、1個大模型底座和多種行業大模型，支持聲圖文多模態，具備快速定製能力。2.0版本實現了基座能力的跨越（從百億到萬億參數）、MaaS平台的高等級認證、安全能力的雙備案及A級評定，以及35個行業大模型和100多個標杆案例的落地，為數字中國建設提供了強大動力。

（三）5G投資結構調整，資本開支優化助力算力新業務崛起

2025年運營商資本開支將呈現5G投資下滑、算力投資增長、數字化投資增長的格局，整體資本開支規模穩中略降。根據通信產業報統計，2024年三大運營商投資總額為3340億元，同比下降5.4%，這是自2018年以來首次出現資本開支同比下降。運營商資本開支下降主要源於5G投資進入中後期，大規模基站建設需求減少。此外，運營商優化投資結構，減少傳統網絡建設投入，轉而加大對新興業務的布局。資本開支的下降有助於提升運營商的自由現金流，優化財務狀況，為新興業務發展提供資源支持，同時增強股東回報能力，推動利潤穩健增長。運營商資本開支主要分為網絡建設、第二曲線業務、基礎設施維護和運營係統支撐幾大板塊，其中網絡建設、第二曲線業務的開支占比較大。在2024年運營商集采中，光通信和5G領域項目數量占比較多，占比均為22%；其次為算力領域，項目數量占比為18%；衛星通信領域集采雖涉及金額不大但頗為重要，項目數量占比18%，體現新興領域的蓬勃發展。預計2025年，總體資本開支將繼續保持這一趨勢，總投資規模可能在3200億元左右。

算力投資正成為運營商資本開支的重要增長點。2024年，中國移動算力開支達475億元，同比增加21.5%；中國電信雲/算力投資計劃180億元；中國聯通在算網數智投資方麵堅持適度超前、加快布局。2025年，隨著市場對智能雲、算網、智算服務及行業數智化應用需求的進一步提升，運營商將持續加大算力投資，如構建新的萬卡智算集群、擴大400G算力網絡覆蓋規模等，預計總投資規模將超過千億元，占資本開支總額的三分之一。

數字化投資占比將超10%。2024年，政府發布多項政策鼓勵低空經濟發展，同時，運營商作為基礎設施建設的主力軍，也在應急通信保障方麵發揮著重要作用。2025年，除了物聯網、車聯網、數字城市等既有業務的持續擴大，低空經濟、視聯網、AI智能體等新興服務也將蓬勃發展。此外，運營商自身數字化升級需求不斷湧現，將進一步提升數字化領域的投資額度。

（四）提質增效重回報，價值重構有望帶來估值溢價

運營商重視股東回報率，分紅派息率有望持續提升。從分紅派息情況來看，中國聯通2024中期股息每股人民幣0.0959元。每股分紅保持雙位數增速增長，增速遠高於每股淨利潤增幅。2023年派發每股末期股息0.0524元，連同已派發的中期股息，2023年全年股息合計每股0.1320元，同比增長21.1%，顯著高於每股基本盈利11.5%的增長，現金分紅水平達曆史新高。中國移動2024年中期向全體股東派發中期股息每股2.60港元，2023年全年股息合計每股4.83港元/+9.5%。為更好地回饋股東、共享發展成果，公司充分考慮盈利能力、現金流狀況及未來發展需要，從2024年起，三年內以現金方式分配的利潤逐步提升至當年股東應占利潤的75%以上，力爭為股東創造更大價值。中國電信按2024年中期淨利潤的70%以上向全體股東分配股息，每股人民幣0.1671元，合計人民幣152.9億元。股東回報顯著提升，三年內派息率提升至70%以上，每股派息三年複合增長率31%。2023年度派發末期股息每股0.09元，連同已派發的中期股息，2023年全年股息合計每股0.2332元，合計約213.39億元，全年派發股息總額同比增長19.0%，超過2023年度公司股東應占利潤的70%。

國資委支持央企市值管理，運營商響應高分紅政策。今年以來，國新辦召開發布會，國資委進一步研究將市值管理納入中央企業負責人業績考核。引導中央企業負責人更加關注、更加重視所控股上市公司的市場表現，及時通過運用市場化的增持、回購等手段來傳遞信心、穩定預期，加大現金分紅力度來更好地回報投資者。鼓勵董事會製定並披露中長期分紅規劃，增加分紅頻次，優化分紅節奏，合理提高分紅率，增強投資者獲得感。整體來說，三大運營商有望延續高股息高分紅，且分紅比例有望持續提升。

三、 ⠠基本盤穩步提升，新舊動能轉化帶來邊際改善

（一）網絡基建穩步推進，大聯接基本盤規模持續擴大

中國聯通運營大連接業務規模穩定增長。截至2024全年，中國聯通運營業務披露為“泛在智聯”、“創新應用”、“智慧服務”與“科技創新”。“泛在智聯”業務中，“大聯接”（包括移動、固網寬帶、固網本地電話、物聯網終端、組網專線）用戶數達11.37億戶，環比增速0.91%，其中5G套餐用戶累計達2.90億戶，物聯網終端連接累計達6.25億戶。創新應用5G行業虛擬專網服務客戶數達16059個；智慧服務2024年10月智慧客服客戶問題解決率達98.8%，智慧客服智能服務占比85.2%；此外，公司授權專利本年累計數量為1436項。

（二）數智業務持續推進，聯通雲等創新應用邊際改善

中國聯通算網數智業務包含聯通雲、數據中心、數科集成、數據服務、數智應用及網信安全六大板塊。2024上半年收入達到435億元/+6.6%，其中，聯通雲實現收入317億元/+24.3%，數據服務收入32億元/+8.6%，數智應用收入37億元/+13.5%，網信安全收入14億元/+58.2%。公司積極擁抱人工智能帶來的新機遇，持續提升聯通雲通算、智算、超算自主產品能力。

算力業務、聯通雲業務營收快速增長。公司麵向千行百業轉型升級需求和千家萬戶信息消費需要，公司加快推動通信科技（CT）、信息科技（IT）、數據科技（DT）、運營科技（OT）與垂直行業、重點場景深度融合，積極開拓算網數智新藍海。公司算力規模和產品能力均實現突破，保持業界領先水平，打造一批政務雲、企業雲、醫療雲標杆項目。全麵啟動數據中心適智化改造，帶動AIDC業務高速增長，IDC業務收入增速領先行業。

數智應用方麵創收有望保持雙位數增長。公司深入行業場景、融入客戶生態，推動數智應用雙位數增長，24H1實現營收37億元/+13.5%。受益於國產算力降本增效算法變革，公司在全國270多個骨幹雲池預部署，接入多種產品場景，實現了AI模型在多場景、多產品中的廣泛應用，為AI技術的普惠發展注入強勁動力，形成良性循環。公司數智應用規模化發展取得顯著成效，5G行業應用項目累計達 3萬個，覆蓋國民經濟71個大類，服務超 8,500個5G專網客戶，在工業互聯網、數字政府、車聯網等重點行業領域形成領先優勢，在車聯網保持前裝聯接市場主導地位。積極助力新型工業化，累計建成5800多個5G工廠，服務1.2萬餘個5G 專網客戶，落地超過 3.8 萬個商業化項目，提升聯通 5G+工業互聯網品牌影響力；積極推動萬物智聯，格物平台的標準物模型達到千餘個，接入設備品類過萬，服務企業客戶超過10萬家。整體來說，公司加快以5G技術賦能數字經濟和實體經濟深度融合，為戰略性新興產業和未來產業提供數字“新引擎”。

（三）數據要素價值有望加速釋放，網信安全保駕護航

數據要素領域持續發展，大數據服務行業領先。公司24H1收入達32億元/+8.6%，基於大規模數據治理和服務實踐，積極發揮數據要素乘數效應，為多省市打造政務大數據平台、經濟運行平台; 積極參與數據要素市場化改革，發布可信數據資源空間平台和聯數網解決方案，夯實數據基礎設施，與多地數交所、大數據公司等單位合作，積極推動公共數據運營模式創新。公司搶抓“數字中國”建設、“數據要素 X”三年行動計劃等政策機遇，著力強化數據產品和能力供給，賦能經濟社會全方位數字化轉型。依托一點集中和技術領先的大數據能力，數據服務連續5年行業份額超過50%，領先同業；堅持數智技術融合創新為核心驅動力，12項數據治理能力入選《2023 數據治理產業圖譜2.0》，入選數量排名第一；數據處理能力持續提升，日采集數據增量同比翻倍達1.2PB，以曆史最高分通過DCMM5最高等級認證。全麵服務政務數字化轉型，打造數字政府首選品牌，搭建15個省級政務大數據平台，智慧城市服務區縣總量突破800個。

充分發揮鏈長作用，網絡信息安全增勢強勁。公司推動網信安全業務強勁增長，24H1收入達14億元/+58.2%，不斷豐富產品供給，“墨攻 安全運營服務平台，上線合作共建產品 200餘款，服務超過200家政府及大型企業客戶；發揮融通帶動作用，打造產業鏈安全雲市場，吸引入駐合作夥伴超過100家，服務中小企業過萬戶。公司聚焦網絡安全、數據安全、信息安全等重點方向，加強大安全戰略業務布局。基於“墨攻”平台打造“平台+組件+服務”一體化安全運營服務新模式，為客戶建成國內首個超大型城市數字安全運營中心，落地50餘個標杆項目。整體來說，公司構建規模大、品種全、服務便捷的安全雲市場，支撐網信安全收入實現快速增長。

四、   風險提示

1. 國內外政策和技術摩擦不確定性的風險：政策的落地和效果可能受到多種因素的影響，如地方政府的執行力度、市場主體的響應速度等。如果政策落實不到位，可能無法達到預期的經濟提振效果，從而影響經濟的穩定增長。

2. 運營商新興業務不及預期的風險：雲業務等新興技術更新換代快，若運營商在技術研發和創新方麵投入不足，無法跟上AI+發展，可能無法滿足客戶需求，導致業務增長受限。

3. AIGC技術應用落地不及預期的風險：目前AI仍處於早期快速發展迭代階段，技術研發進展存在不確定性，在應用端落地速度存在不及預期的風險等。

如需獲取報告全文，請聯係您的客戶經理，謝謝！

本文摘自：證券2024年3月10日發布的研究報告《AI浪潮大周期，數智雲應用破局——中國聯通（600050.SH）深度報告》

分析師：趙良畢、趙中興

研究助理：劉璐

評級標準：

評級標準為報告發布日後的6到12個月行業指數（或公司股價）相對市場表現，其中：A股市場以為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準，北交所市場以北證50指數為基準，香港市場以恒生指數為基準。

行業評級

推薦：相對基準指數漲幅10%以上。

中性：相對基準指數漲幅在-5%～10%之間。

回避：相對基準指數跌幅5%以上。

公司評級

推薦：相對基準指數漲幅20%以上。

謹慎推薦：相對基準指數漲幅在5%～20%之間。

中性：相對基準指數漲幅在-5%～5%之間。

回避：相對基準指數跌幅5%以上。

法律申明：

本公眾訂閱號為中國銀河證券股份有限公司（以下簡稱“銀河證券”）研究院依法設立、運營的研究官方訂閱號（“中國銀河證券研究”“中國銀河宏觀”“中國銀河策略”“中國銀河總量”“中國銀河科技”“中國銀河先進製造”“中國銀河消費”“中國銀河能源周期”“中國銀河證券新發展研究院”）。其他機構或個人在微信平台以中國銀河證券股份有限公司研究院名義注冊的，或含有“銀河研究”，或含有與銀河研究品牌名稱等相關信息的其他訂閱號均不是銀河研究官方訂閱號。

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