中信建投 | Q4摩托車海外需求複蘇，東升西落趨勢顯著

CPI與PPI漲幅繼續回落通脹拐點顯現...

文｜馬王傑⠥‘‚育儒

海外摩托車公司披露2024Q4財報，本文通過回答五個問題來梳理摩托車行業和競爭格局的變化。兩輪車領域的歐洲及新興市場需求複蘇，中日印企業實現增長，歐美品牌持續承壓，不同陣營品牌的單價、單台利潤和利潤率表現出現分化；四輪車領域的歐美需求進一步回暖，頭部品牌受庫存水平仍然較高、行業競爭加劇等因素影響，利潤率明顯下降。展望2025年，摩托車需求仍將穩健複蘇，但預計海外市場競爭加劇將延續，中國企業有望在全球市場搶占份額。

兩輪車：歐洲及新興市場複蘇，中日印企業表現強勢。2024Q4全球通路車市場需求持續增長，受益於新興市場需求增長+成熟市場搶占份額，中日印品牌在本土以及出口市場實現銷量和收入的持續增長；歐美等高端市場需求承壓，並且競爭加劇，當地品牌銷售承壓。摩托車消費結構發生變化，成熟市場競爭加劇，歐美日印和中國企業的單價、單台利潤和利潤率表現出現分化。

四輪車：歐美需求複蘇，二線品牌表現亮眼。自降息以來，歐美的高通脹有所緩解，北美終端零售有所回暖，歐洲需求持續複蘇。受庫存水平高企掣肘，頭部品牌仍采取促銷策略清理渠道庫存，價格競爭和費用增加導致頭部廠商利潤率下滑，Q4北極星、雅馬哈全地形車業務收入均兩位數下滑，利潤率明顯下降。而受益於產能釋放和新品放量，以及自身庫存水平更加健康，川崎、春風等二線品牌Q4全地形車量額明顯增長。

展望：兩輪+四輪需求持續複蘇，品牌陣營將出現分化。兩輪車方麵，受益於日元匯率貶值，疊加歐洲和新興市場的需求複蘇，日本企業預計2024年銷量、收入和利潤將超過最初預測，並且雅馬哈預測2025年摩托車量額將繼續增長，而哈雷和印第安2024年銷售不及預期，並且2025年指引繼續下滑；預計中國以外的海外市場競爭加劇將延續，中國企業有望在全球市場搶占份額。四輪車方麵，頭部品牌因需求走弱+庫存高企+競爭加劇下調指引，但北美四輪車市場預計將在中長期內增長，川崎和春風等二線品牌積極布局，預計將跑贏行業和頭部品牌，份額持續提升。

投資建議：動力運動行業處於增長快車道，消費升級、休閑娛樂需求增加助推全地形車、中大排量摩托車產品滲透，中國摩托車企業近年來產品力提升，性價比優勢明顯，有望搶占海外市場份額，產品結構不斷優化，市占率與利潤率持續提升。

1）海外需求不及預期：兩輪車和四輪車海外銷售占比持續擴大，其中兩輪車出口主要以亞非拉等新興市場為主，四輪車出口主要以歐美等成熟市場為主，受海外需求影響較大，如果海外麵臨經濟下行或通脹加劇等情況，中國摩托車企業的境外銷售將受到衝擊。

2）運費及匯率波動風險：中國摩托車企業外銷收入占比整體提升，因此受運價和匯率影響較大。首先，如果運價大幅提升，既會增加產品運輸成本，從而對毛利率造成負麵影響，又會對出口形成阻力，從而影響公司整體經營。其次，匯率長期波動會影響外貿企業的價格策略和經營戰略，美元匯率短期波動較大，當前美元兌人民幣即期匯率為7.1以上，跟去年同期相比處於較高水平。

3）貿易摩擦及加征關稅風險：由於近幾年中國企業在ATV領域的市占率快速提升，搶占北美和日本品牌的市場份額，當前出口到美國的ATV被加征關稅，如果後續在UTV領域也搶占市場份額，並且貿易摩擦進一步加劇，或關稅政策進一步收緊，將影響中國企業的競爭力和利潤率。