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美國方麵，雖然2月ISM服務業PMI仍極具韌性，但考慮到1月消費者個人支出環比增速現近四年來最大跌幅、服務業支出放緩以及PCE物價指數下通脹降溫仍艱難，“滯脹”擔憂卷土重來。在關稅不確定背景下，未來商品價格壓力仍偏向上行，一定程度上或會進一步抑製居民消費，這在近期密歇根大學消費者信心指數中也有所體現。此外，關稅不確定性下企業提前增加訂單的情況依舊凸顯，美國1月扣除飛機的非國防資本耐用品訂單環比連續三個月上漲，但這也意味著未來訂單量麵臨收縮的局麵。雖然近期聯儲官員公開表態中“維持當前利率不變”的聲音越來越多，但基本麵情況還是令市場降息預期再度走高，目前預計將會在6月份重啟降息。

歐洲方麵，2月服務通脹有所緩解，但整體CPI同比增速卻超預期上行。連續降息之後，包括經濟景氣指數在內的多個軟數據開始出現企穩趨勢，疊加德國財政政策寬鬆的預期催化，歐元區整體風險偏好大幅回升。最新會議上，歐央行如期降息，但對後續路徑的措辭更加謹慎，關注其對於支持經濟增長和控製通脹之間的權衡。

國內環境而言

2月製造業和服務業PMI在節後複工複產支撐下季節性回升，價格分項繼續邊際改善，但從活動預期分項來看未來恢複可持續性仍需關注。政策方麵，《2025年政府工作報告》出爐，在明確經濟增長和通脹目標以及財政赤字的具體數字之外，更應關注措辭中體現的政策態度。一是總量政策在合適時機要足量靠前發力，同時也做好了“根據形勢變化動態調整”的準備；二是聚焦消費供需、科技創新的產業政策作用更加凸顯，措施更加靈活；三是“穩住樓市股市”訴求提高，政策有望加碼。

高頻數據而言

下遊方麵，房地產成交持續回升，批發價格200指數基本持平。

中遊方麵，鋼鐵價格下跌，水泥價格小幅反彈。

上遊方麵，焦煤焦炭價格下跌，有色金屬價格普遍上行，黃金價格續高位震蕩，原油價格走低。

（1）地緣政治風險：全球經貿局勢不確定性抬升，或對市場風險偏好形成擾動；

（2）經濟和政策變化超預期：近來海外經濟波動加劇，國內經濟正處於轉型階段，基本麵超預期變動易引起相關政策調整。

以上內容來源於渤海證券研究所2025年03月10日發布的證券研究報告《渤海證券研究所晨會紀要》

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